Биткоин представляет уникальный класс активов, демонстрирующий почти нулевую корреляцию со всеми остальными традиционными финансовыми инструментами, включая акции, облигации или товары.
В качестве компонента портфеля с различными финансовыми инструментами биткоин предоставляет преимущества диверсификации, независимо от предпочитаемых инвесторами классов активов. Несмотря на высокую (однако со временем снижающуюся волатильность), простое включение BTC в диверсифицированный портфель приводит к улучшению профиля риска/доходности.
Возросла популярность OTC-платформ и фьючерсных контрактов в качестве альтернативных способов торговли большими объемами биткоина. Это позволило институтам быстро открывать крупные позиции в криптовалюте. Значительные объемы на крупных критобиржах, эффективное ценообразование и низкие спреды также привлекательны для потенциальных инвесторов.
Более того, внедряются новые продукты на базе биткоина:
- поставочные фьючерсы (например, LedgerX, Bakkt);
- провайдеры ETF, пытающиеся получить одобрение на свои продукты от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Bitwise);
- специализированные кастодиальные решения (например, Fidelity Digital Assets).
Эти новые продукты помогут разрешить многие вопросы, волнующие традиционных инвесторов, например, связанные с технологическими и кастодиальными рисками. Как результат, эти начинания могут повысить статус биткоина с интригующе рискового актива до инвестиционного инструмента, приемлемого для большинства традиционных менеджеров благодаря, в частности, своим уникальным диверсификационным свойствам.
Несмотря на простоту описываемых в отчете стратегий, все они продемонстрировали в целом положительные результаты в контексте соотношения риск/доходность. Следовательно, есть основания полагать, что более сложные стратегии могут принести еще большую отдачу от включения биткоина в портфели.
Исследователи платформы Binance выяснили, что даже небольшой удельный вес цифрового золота в портфелях с традиционными финансовыми активами может ощутимо повысить доходность вложений при относительно низких рисках. Предлагаем вашему вниманию сокращенный перевод первого материала из цикла статей о диверсификации инвестиционного портфеля при помощи биткоина.
Ключевые положения:
- На протяжении 10 лет биткоин представлял собой чрезвычайно волатильный актив, демонстрирующий значительные просадки после нескольких крупнейших ралли в истории этой криптовалюты.
- Невзирая на свою волатильность, BTC не демонстрировал значительной корреляции с другими классами традиционных активов, таких как товары, акции или продукты с фиксированным доходом со времен своего появления в 2009 году.
- В контексте трейдинга биткоин является одним из наиболее ликвидных инструментов с неизменно низкими спредами (медианное значение которых менее 2-3 базовых пунктов), большими объемами и ценовой эффективностью, поскольку торговые площадки постоянно прибегают к арбитражу.
- В Binance Research смоделировали различные техники распределения биткоина в диверсифицированных портфелях с несколькими активами. Все включающие BTC портфели продемонстрировали в целом лучшее соотношение риска и доходности, чем портфели с несколькими традиционными активами. Результаты показывают, что диверсификация посредством биткоина действительно дает преимущества для инвесторов, использующих стратегии с различными финансовыми инструментами.
- С развитием институционально-ориентированных кастодиальных решений и других инвестиционных инструментов биткоин стал важным альтернативным активом, который может быть включен в самые различные портфели в целях их диверсификации.
Низкая корреляция с другими классами активов
Корреляционный анализ — важный инструмент для инвесторов, стремящихся создать диверсифицированный портфель.
Если доходность двух активов демонстрирует положительную корреляцию, это означает, что для обоих этих активов характерна склонность двигаться в одном и том же направлении. Следовательно, этим активам свойственны сопоставимые риски.
С другой стороны, отрицательная корреляция между доходностями двух активов указывает на то, что их цены движутся в противоположных направлениях. Таким образом, один актив можно использовать для хеджирования другого.
Как результат, активы с низкой корреляцией, как правило, являются хорошими диверсификаторами в потфеле. При этом активы с отрицательной корреляцией могут служить средством хеджирования портфеля.
В таблице ниже представлен краткий обзор основных товарных, фондовых и других популярных индексов:
В следующей таблице представлены годовые показатели корреляции между биткоином и вышеперечисленными финансовыми инструментами:
Биткоин не демонстрирует сколь-либо существенной статистической взаимосвязи с другими классами активов. Так, медианный коэффициент корреляции с другими финансовыми инструментами находится ниже отметки 0.10.
Биткоин — ликвидный актив с высокими объемами торгов и низкими спредами
В 2019 году общий объем торгов биткоином генерируется множественными платформами, как спотовыми, так и деривативными.
Ниже представлен суточный объем торгов бессрочными свопами на бирже BitMEX, оборот на 10 ведущих спотовых криптобиржах по версии Bitwise, а также объем торгов биткоин-фьючерсами на CME по состоянию на 24 июля 2019 года:
Как можно заметить, бессрочные свопы на BitMEX представляют собой наиболее востребованную пару в биткоин-трейдинге. Отметим, что результат несколько «усилен» использованием левериджа, который на этой бирже может достигать 100х.
На спотовых биржах также чрезвычайно большие объемы: более $1,2 млрд (по состоянию на 24 июля 2019 года) ежедневно торгуются на 10 крупнейших платформах. Из них Binance является наиболее ликвидной площадкой для спотовой торговли биткоином — ее среднесуточный оборот превышает $450 млн. Coinbase Pro и Kraken также демонстрируют большие суточные объемы в парах BTC/USD (>$200 млн на каждой из бирж).
В таблице ниже приведено сравнение спредов и объемов торгов в парах с биткоином:
Фьючерсы на бирже CME также представляют значительный компонент в общей картине. Объем торгов ими по состоянию на 24 июля 2019 составляет $374 млн. Со временем другие инвестиционные инструменты и OTC-платформы стали также весьма значимыми для индустрии биткоина и цифровых активов.
Благодаря нескольким высоколиквидным площадкам для торговли биткоином с небольшими спредами и значительными объемами, разницы в ценах между биржами быстро решаются посредством арбитража. Согласно недавнему исследованию Bitwise, более 50% ценовых различий свыше 1% нивелируются за 5 секунд, а 90% таких расхождений — в течение 35 секунд.
В этом же исследовательском отчете аналитики Bitwise отмечают крайне высокую эффективность ценообразования биткоин-фьючерсов на CME. Так, на этой платформе среднее отклонение цен в сравнении со спотовыми биржами находится ниже отметки 0,25% со второй половины 2018 года.
Можно сделать вывод, что биткоин стал чрезвычайно ликвидным активом с высокими торговыми объемами, эффективными механизмами ценообразования среди торговых платформ и крайне узкими спредами, что делает его привлекательным для крупных инвесторов.
С развитием институционально-ориентированных кастодиальных решений биткоин превратился в важный альтернативный актив, который целесообразно включать в диверсифицированные портфели.
Портфельный менеджмент: теория и моделирование
В современном портфолио-менеджменте диверсификация определяется следующим образом:
«Диверсификация — это стратегия управления рисками, предполагающая включение в структуру портфеля широкого спектра инвестиционных инструментов. Логика этой техники заключается в том, что состоящий из различных видов активов портфель будет в среднем давать более высокую доходность и меньший риск в долгосрочной перспективе, нежели каждый отдельно взятый объект инвестирования»
Схожее определение дает Binance Academy:
«Диверсификация — это распределение капитала среди различных финансовых инструментов и классов активов. Основная цель состоит в снижении рисков, которые могут возникнуть при удерживании лишь одного класса активов, будь то акции, облигации, товары или криптовалюта».
Как уже говорилось выше, одна из ключевых концепций связана с корреляцией между финансовыми активами. Если два финансовых инструмента статистически не взаимозависимы (то есть, коэффициенты их корреляции близки к 0), то эти активы могут подойти для создания диверсифицированного портфеля.
Поскольку биткоин не коррелирует со всеми другими не связанными с криптовалютами инструментами, теоретически он может неплохо дополнить портфель с различными активами.
Диверсифицированные портфели обычно охватывают широкий спектр классов активов, включая акции, облигации, валюту и альтернативные инвестиции, такие как недвижимость и инфраструктура. Широкий диапазон инвестиционных инструментов обычно обеспечивает более значительную степень диверсификации.
Для целей данного исследования биткоин был включен в следующие портфолио с различными активами:
- iShares Morningstar Multi-Asset Income ETF от BlackRock (60% облигаций, 20% акций и 20% — альтернативные источники дохода)
- VPGDX | Managed Payout Fund от Vanguard (55% — акции, 20% — облигации и 25% альтернативные инвестиционные инструменты)
При этом:
- доля биткоина в каждом из вариантов этих портфолио составляла либо 1%, либо 5%;
- моделируемые портфели ребалансировались в последний день каждого месяца;
- период исследования длился с 31 декабря 2015 по 30 июня 2019 года, то есть 3.5 года, и охватывал различные фазы рынка, включая рост цены, ее резкое снижение и период флэта.
В таблице ниже представлены агрегированные результаты для ежемесячно ребалансируемых портфелей:
Включение биткоина в любой из этих портфелей обеспечило бы лучшее соотношение риска и доходности, чем у вариантов без криптовалюты.
В частности, целевое распределение с 1% биткоина при ежемесячной ребалансировке сгенерировало бы инвестору дополнительную доходность в 5-6% в течение 3,5-летнего периода. То есть, в годовом выражении доходность возросла бы примерно на 1,5%.
С другой стороны, целевой вес биткоина в 5% увеличил бы аннуализированную волатильность фонда примерно на 1% и послужил бы причиной существенно более глубоких просадок.
Тем не менее общая доходность за исследуемый период оказалась гораздо выше — +59.3% у BlackRock Multi-Asset Income и +57.2% у Vanguard Managed Payout Fund. Без включения BTC доходности составили 27.86% и 26.03% соответственно. Таким образом, интеграция биткоина в каждый из портфелей принесла бы прирост доходности около 7,5% в годовом выражении.
В таблице ниже представлена доходность этих же портфелей с разбивкой по годам:
За исключением 2018 года все ежемесячно ребалансируемые портфолио с биткоином продемонстрировали гораздо лучшие результаты, чем те, где первая криптовалюта не представлена.
В 2018 году потери увеличила ежемесячная ребалансировка (-6.54% по сравнению с -5.65% и -5.69% вместо -4.78%). Менее частое перераспределение (например, ежеквартальное) могло бы уменьшить потенциальные убытки.
